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大科技3万亿表外赌注与Anthropic反超OpenAI

关联

人物 Ranjan · Ranjan Roy

公司 Meta · Anthropic · OpenAI

概念 表外承诺 · AGI · IPO · 看涨期权

九大科技公司在资产负债表之外藏了约 3 万亿美元的 AI 相关承诺，过去一年它们报出的传统资本支出只有约 6000 亿 。这个数字不是小道消息，是《华尔街日报》从 SEC 文件脚注里扒出来的，摩根士丹利的会计分析也承认：随着这些表外承诺变得更频繁、更大、更复杂，投资者越来越难评估公司的真实杠杆率 。

表外承诺到底怎么运作

以 Meta 在路易斯安那州的 Hyperion 数据中心为例——这个项目大约 1,700 个足球场大小。Meta 是建设方和使用方，但项目和 270 亿美元债务都不在 Meta 资产负债表上 。钱由华尔街公司 Blue Owl Capital 管理的基金出，Meta 做担保：承诺租用，如果提前退出会补偿债券持有人 。

这里面的逻辑是二元的：如果 AI 需求爆发、数据中心疯狂赚钱，Meta 不需要掏钱；只有出问题时 Meta 才要兜底 。从纯技术、法律、金融结构角度看，这可以被论证为”不是现金支出” ——但说白了，这就是 Meta 既是客户又是担保人的创意金融架构 。

Meta 披露了 3470 亿美元尚未启动的租赁总义务，其中很多没反映在财务报表里 。而 Meta 手头现金加流动投资只有 910 亿 ，Google 是 1870 亿 ——钱远远不够直接花，所以他们选择了这条路。

为什么不直接花现金

两个原因叠加。第一，没钱硬要花就得从别处挪，或者去资本市场融资，会影响股价。

第二，如果把真实支出规模透明地展示给华尔街，股价会挨打 。Ranjan 说得很直白：“当然会，这就是你偏偏用这种方式做的原因” 。

但这些交易结构像雏菊链一样缠绕在一起，连投行分析师都得费劲拼凑总数 。Ed Zitron 很早就在喊这个问题，摩根士丹利和《华尔街日报》现在才跟上 ——不是因为华尔街笨，而是 AI 狂热太强，谁敢在 NVIDIA 和 Anthropic 飙涨的时候唱空数据中心融资，谁就会被投资者视为失败者 。

最大的风险：所有人押同一注

这些公司不是在下一盘小棋。Ranjan 把它叫”赌上公司”级别的活动 ，主持人把它框架化为”所有支出都是一张 AGI（通用人工智能）的看涨期权” ——如果 AGI 到了，钱花得值；如果没到，就要清算。

但让他焦虑的不是”AI 行不行”，而是”所有人都在下同样的杠杆赌注” 。就算 AI 需求最终会爆发，时间线对不上就会出问题。

而且这不是对冲基金那种几分钟内的急崩——会是以分散的方式慢慢展开，比如人们发现养老金投资跌了一点 。Meta 的广告业务和 Google 的云业务不会一夜消失 ，但整个结构需要”完美执行”才能平稳落地 ，就像美联储搞软着陆——需要太多事情同时做对 。

Anthropic 七倍增长 vs OpenAI 高管出走

转向公司层面。Anthropic 的年化营收运行率在 7 月底达到 650 亿美元，截至 6 月 30 日的季度营收是 115 亿美元，比 2025 年同期的 7.87 亿美元增长了七倍多 。

Ranjan 指出一个细节：这些数字是以”知情人士”形式泄露给彭博社的，时机恰好卡在 Anthropic 秋季 IPO 之前 。他在直销电商经历过 IPO 流程，那时候对任何人——包括妻子家人——说数字都会被银行家痛骂 。所以这种”泄露”几乎肯定是精心策划的，目的是吓退 OpenAI 抢先上市 。

OpenAI 那边，第二季度营收环比只增长了 18%，亏损加深，一些股东对追赶 Anthropic 的进度不满 。更刺眼的是人事：首席营收官 Denise Dresser 上任不到一年就走了 ，之前还有首席运营官 Brad Lightcap 和曾被视为 Sam Altman 接班人的 Fiji Simo 离职 。

Ranjan 认为根本原因是 OpenAI 在编码领域被 Anthropic 打了个措手不及，被迫转向 Codex，还在追赶中 。主持人补充了一个组织学视角：这些公司虽然数字已经是大企业规模——OpenAI 寻求 2 万亿美元估值 ——但产品和技术路线还没定型，本质上还是初创公司的混乱状态 。从 Slack 引入的 Dresser 适合管理成熟业务，但不一定适合”还在摸索卖什么”的阶段 。

旅行：被低估的 AI 能力试验场

最后聊了一个轻松但实质的话题：为什么旅行是评估 AI 能力的好场景。三个理由——第一，旅行需要处理海量信息（去哪、住哪、吃什么、怎么走），而互联网上充满联盟链接和虚假评论，信息环境极差 。

第二，旅行本质上是一连串不断变化的任务链，和高风险工作项目的结构很像，但试错成本低 。第三，旅行处于”重要但不致命”的金发姑娘区域——AI 把酒店幻觉出来了有真实麻烦，但不是灾难 。

Ranjan 本来是反对方，但这次从西班牙旅行回来后改口了。他给 AI 一组很具体的要求（特定价格范围的 Airbnb、要带泳池、要浅水浮潜适合小孩学游泳、要沙滩、不要游客化），AI 推荐了 Denia，结果”Amazing”，是那种真正发现隐藏宝石的旅行体验 。AI 还帮他生成了包含所有租车预订号和护照信息的 markdown 文件，随时可以查 。

【背景】Lina Khan 曾任美国联邦贸易委员会(FTC)主席，以对大型科技公司的激进反垄断立场著称。Ed Zitron 是独立科技评论人，长期批评科技行业的财务不透明。

本集带走

• 表外承诺的二元赌局：科技公司用”如果 AI 需求爆发就不花自己钱”的逻辑把 3 万亿承诺推到表外，但风险仍由它们担保——这不是减少风险，是隐藏风险。
• 狂热压制了质疑：华尔街不是看不出问题，而是在 AI FOMO（错失恐惧）下，谁先唱空谁先被淘汰，所以 Ed Zitron 说了大半年才被主流跟进。
• Anthropic 的数字是IPO武器：七倍增长的营收数字以”泄露”形式精准投放， timing 卡在秋季 IPO 前——这不是信息走漏，是公关战术。
• OpenAI 的人事风暴根在产品：Dresser 八个月走人不是个人问题，是 OpenAI 在编码赛道被反超后被迫转向，导致企业战略还没定型就换了帅。
• 旅行是 AI 的金发姑娘评估区：信息环境差、任务链复杂、试错成本低、有真实但非致命的后果——比任何基准测试都更能检验 AI 在真实场景中的可靠性。

九大顶尖科技公司拥有约 3 万亿美元的资产负债表外承诺，主要与 AI 相关。
Nine top tech companies had some $3 trillion of off-balance sheet commitments, mostly related to AI.
—— 嘉宾 · [03:46]

虽然 Meta 是建设者，但 Hyperion 及资助其建设的 270 亿美元债务都没有出现在 Meta 的资产负债表上。
Though Meta is the builder, neither Hyperion nor the $27 billion in debt that’s financing its construction show up on Meta’s balance sheet.
—— 嘉宾 · [06:57]

所以 Meta 保证如果它不坚持整整二十年，它会让债券持有人完整收回，但每个人都在押注如果 AI 需求爆发并且如果这些数据中心开始疯狂印钞，然后它们能够支付债券持有人而且还有富余并产生额外的现金，那么 Meta 就不需要承担任何责任。
Meta is guaranteeing to make bondholders whole if it doesn’t stay for the entire two decades, but everyone is betting if AI demand explodes and if these data centers start printing cash and then they’re able to pay bondholders and then some and generate additional cash, then Meta’s not on the hook for anything.
—— Ranjan Roy · [11:30]

它披露了 3470 亿美元的总义务，针对那些截至 6 月尚未启动的租赁。
It disclosed $347 billion in total obligations for leases that haven’t kicked in yet as of June.
—— 嘉宾 · [14:34]

如果你在私募市场错过了 Anthropic 和 OpenAI，如果你是那个试图在 12 到 18 个月前这么说并且管理资金的人，你的投资者会把你视为一个失败者。
If you missed Anthropic on the private side and OpenAI, if you’re the one trying to say this 12 to 18 months ago and managing money, you’d be looked at as a failure by your investors.
—— Ranjan Roy · [23:44]

基本上，它的运作方式是所有的支出都是一张 AGI 的看涨期权。
Basically, the way that it works is it’s what all the spending is a call option on AGI.
—— 嘉宾 · [28:35]

如果我们甚至对我们的妻子、家人和朋友说出数字，我们就会被银行家们痛骂。
If we were to ever even say figures to our wives and families and friends, we would get annihilated by the bankers.
—— Ranjan Roy · [45:29]

看，我认为这只是他们被 Anthropic 在编码方面踢了屁股的后果。
I think this is just the consequences of them, you know, really getting their butt kicked by Anthropic on the way to coding.
—— 嘉宾 · [49:49]